石头科技(688169)公司点评报告：经营短期承压 期待需求修复成果释放

核心观点：

(资料图)

智能扫地机龙头2022 年收入稳增，全年营收规模同比增长13.56%达66.29 亿元，但受大额远期外汇合同损失等影响，同期归母净利润水平同比下滑15.62%为11.83 亿元。2023Q1 公司经营明显承压，营业收入/归母净利润同比-14.68%/-40.42%，主要分析为当期海外销售淡季以及高通胀环境拖累终端出货，以及公司为新品宣发投入费用增多所致。随着后续欧洲及亚太市场需求回暖，渠道拓展成效释放，叠加国内终端需求稳增态势，公司业绩有望实现较快修复，给予公司“买入”投资评级。

投资要点：

内销收入及份额稳增，海外需求阶段下滑。分地区来看，公司2022年国内/外销营收为31.28 亿元/34.83 亿元，同比+26.47%/+3.54%，其中，内销增速显著高于同期行业整体水平（+3.4%），且市场份额较上年进一步提升，头部优势持续稳固；外销增速较明显下滑，主要受海外宏观环境扰动抑制终端需求影响，且在进入销售淡季以及高通胀持续情况下，2023Q1 公司海外市场延续承压表现。参照我国海关总署统计2023 年1-3 月吸尘器出口金额同比-9.1%的情况，预计同期扫地机等清洁电器出口增速均有一定程度回落，拖累公司经营短期承压。

均价提升推动毛利率优化，新品宣发致费用增加。公司毛利率水平持续改善，2022 年整体与2023Q1 同比分别提升1.15pct 和2.36pct，主要受益于原材料成本优化以及产品结构升级推动。根据奥维云网数据显示，2023Q1 公司产品国内线上/线下均价同比上涨298 元/660元每台，其中配置“激光+视觉导航”等中高端机型双端市场均价涨幅超过35%/40%，出货占比提升21pct/6pct 以上，有效带动收入结构优化。另一方面，由于报告期内公司推出多款新品，导致销售各项费用投入明显增长，其中2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+7.58pct/+5.03pct/+2.77pct/-0.62pct。随着未来产品持续打开市场，规模效应显现下，公司盈利能力或将稳步提升。

行业景气度修复暂缓，以价换量有望稳固成长。受益于2019 年扫地机自清洁技术的发展成熟，行业迎来新一轮增长红利，产品均价整体明显提升。不过，在短期多种客观因素冲击下，行业增速逐步趋缓，特别是受洗地机行业价格下探影响，扫地需机求市边场际走弱。根据奥维云网数据显示，2022 年国内扫地机器人销售量为441.4万台，同比下滑23.6%，而在市场均价提升情况下，行业零售额规模同比增长3.4%达124 亿元。尽管提价在一定程度上抑制了市场增量，但随着消费者对品牌及产品技术认可的提升，以价换量成效显然。目前我国扫地机器人渗透率相较海外市场仍然偏低，且需求主要集中在高线城市，下沉市场由于对其产品认识尚且不足，市场增量受限但成长空间广阔。同时基于行业技术不断迭代，自清洁与洗拖一体等标配赋能产品力提升考虑，未来或将逐渐替代传统洗地机增长空间，保持长期高成长性。

产品上新&海外渠道拓展，持续强化品牌竞争。2023 年初以来公司陆续推出G20、P10 等新品，产品线不断丰富的同时，对不同价段市场及目标用户拓展日渐完善，品牌竞争力持续提升。此外，公司于海外市场建设稳步发力，目前已在美国、日本、德国等地设立海外公司，同时积极拓展线上渠道，品牌专卖店开设覆盖亚马逊、家得宝、塔吉特、百思买、沃尔玛等知名零售商。近年来公司品牌在海外市场份额增长迅速，相较国内其他出海品牌优势突显，随着未来公司于重点欧美及东南亚市场的深入发展，营收水平有望伴随品牌影响力持续提升。

投资评级与盈利预测：

作为智能扫地机行业龙头，公司技术及渠道优势突出，产品线与海外市场布局逐步成熟。未来在行业景气及需求回暖下，公司业绩有望企稳增长。预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为13.89亿元、16.55 亿元、19.67 亿元，同比增速分别为17.38%、19.16%、18.86%，对应EPS 分别为14.83、17.67、21.00 元/股，根据6 月1日309.62 元收盘价计算，对应PE 分别为20.8X、17.5X、14.7X。

综上分析，给予公司“买入”投资评级。

风险提示：海外需求增长不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧。

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