长江宏观：多种货币工具正在路上，总量、结构工具均有望加码

作者：于博 宋筱筱蒋佳榛

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事件描述

2023年8月17日，中国人民银行发布《2023年第二季度货币政策执行报告》。

核心观点

流动性合理充裕，住房利率持续回落，超储率持续回落至1.6%，6月贷款加权平均利率环比回落15BP至4.19%。专栏认为当前内、外部因素均不支持人民币单边走贬，坚决防范汇率超调风险。海外方面聚焦通胀回落至疫情前水平尚需时日、全球金融稳定风险上升、经济前景和货币政策不确定性上升等问题，国内方面强调国民经济有望持续好转，但仍面临困难和挑战；8月CPI有望回升，PPI已于7月触底反弹，不存在长期通缩或通胀的基础。二季度货政报告表态较一季度更为积极，未来货币政策或再度转向稳健偏松，总量工具和结构性工具均有望加码。

事件评论

流动性合理充裕，住房利率持续回落。二季度超储率持续回落至1.6%，但央行综合运用降准、超额续作MLF等方式保持流动性整体合理充裕。贷款利率再度回落，6月贷款加权平均利率环比回落15BP至4.19%，其中企业贷款利率持平至3.95%，个人住房贷款利率环比回落3BP至4.11%，其中个人住房贷款与整体贷款加权平均利率的差值为-8BP，历史上最高为-91BP，本轮房贷利率或仍有下行空间。

理性看待商业银行盈利，坚决防范汇率超调风险。央行在专栏中讨论了商业银行利润水平、金融支持实体、结构性工具、汇率等近期热点话题。近年来由于持续降低贷款利率，商业银行净息差一路走低，对此专栏一指出商业银行存在资本充足率的监管要求，而维持一定的利润增长是内源补充资本的重要方式，2018-2022年六大国有银行累计净利润中约2/3用于补充资本，但也强调当前国内经济面临较多困难、需进一步发挥银行服务实体经济重要作用。专栏二对上半年金融支持实体经济的工作进行回顾总结，并强调宏观经济有望延续好转态势。专栏三回顾了近年来结构性货币工具的“进”与“退”，指出截至2023年6月末结构性货币工具余额6.9万亿，约占央行总资产的16%，与欧元区、英国和日本等相似金融体系基本处于同一水平。对于近期汇率走贬，专栏四指出内、外部因素均不支持人民币单边走贬，外部美联储加息接近尾声、美元大幅走升的动能有限，内部我国经济运行持续整体好转将支撑人民币汇率，未来央行将用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。

经济曲折式前进，物价有望触底回升。海外方面主要聚焦通胀回落至疫情前水平尚需时日、全球金融稳定风险上升、经济前景和货币政策不确定性上升等问题。国内方面，央行重点强调三点：1）国民经济有望持续好转，经济持续恢复的基础有三个方面，收入消费“正反馈”、新能源和高技术服务业等新动能成长壮大、政策效应持续显现。2）但仍面临困难和挑战，例如地缘博弈持续紧张，居民收入预期不稳、消费恢复还需时间，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力等。但总体来说，央行认为“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，要有耐心和信心”。3）8月CPI有望回升，全年呈U型走势，PPI已于7月触底反弹，未来降幅还将收敛，不存在长期通缩或通胀的基础。

融资成本稳中有降，总量、结构工具均有望加码。从货币政策基调上来看，二季度货政报告表态较一季度更为积极：1）一季度删掉的部分表述再次出现，比如“加大宏观政策调控力度”；2）一季度部分偏紧的表述再次转松，比如“保持利率水平合理适度”转为“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”；3）二季度新增部分积极的表态，比如“综合运用多种货币政策工具”、“适时调整优化房地产政策”；4）此外，自2019Q2以来，首度删掉“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，首次提及“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。也就是说，未来货币政策或再度转向稳健偏松，总量工具和结构性工具均有望加码，以“稳固支持实体经济恢复发展”，年内持续降准降息值得期待，结构性工具有望延续或创设新工具。

风险提示

1、海外货币政策不确定性增大：一方面，目前美欧通胀压力总体缓解，但通胀下降速度仍相对较慢；另一方面，美欧银行业危机叠加美债违约风险同步发酵，对全球金融市场带来冲击；海外国家经济前景和货币政策不确定性上升。

2、国内政策力度不及预期：国内宏观经济延续好转态势，经济恢复速度好于预期，对应所需的降准降息、结构性货币政策工具等政策力度不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：多种货币工具正在路上——二季度货政报告点评

对外发布时间：2023-08-18

研究发布机构：长江证券研究所

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