台华新材(603055)：深入布局PA66产业链 淮安项目有望如期投产

23Q2 收入12.3 亿同增11%，归母净利1.1 亿同减13%公司发布半年报，23Q2 收入12.3 亿同增11.2%在（Q1 yoy+3%），归母净利1.1 亿同减12.9%（Q1 yoy-35%），扣非归母净利0.9 亿同增15.9%；Q2 外汇远期合约损失3117 万（合约为锁定淮安基地设备采购成本而购买，但上半年美元兑日元升值较多）。

23H1 收入22 亿同增7%，归母净利1.8 亿同减23.5%，扣非归母净利1.2亿同减28.1%。

(资料图片)

23H1 公司全资子公司嘉华尼龙收入14.1 亿同增8%，占总营收64%，净利1.4 亿同减16%；高新染整收入5.6 亿同减18%，净利0.2 亿同减4%；福华织造收入2.8 亿同增30%，亏损671 万；嘉华尼龙（江苏）与嘉华再生（江苏）收入分别为0.9、0.5 亿。

23Q2 毛利率21.6%，归母净利率8.9%，盈利能力环比继续改善23Q2 公司毛利率21.6%（Q1 20.6%），同比减少1.3pct；23H1 毛利率21.2%，同比减少3.5pct。23Q2 归母净利率8.9%（Q1 7.7%），同比减少2.4pct；23H1归母净利率8.3%，同比减少3.4pct。

23H1 期间费率同减0.7pct 至12.4%；具体来看，销售/管理/研发/财务费率及同比分别为1.1%（yoy+0.2pct）、4.7%（yoy-0.6pct）、5.3%（yoy-0.5pct）、1.3%（yoy+0.2pct），销售费用增长主要系广宣费增长，财务费用增长主要系汇兑收益减少。

孙公司增资扩股实施股权激励，绑定核心员工利益公司全资孙公司嘉华再生（江苏）与嘉华尼龙（江苏）拟通过增资扩股方式实施股权激励，激励对象包括台华新材部分董监高、以及对淮安项目业绩与发展有直接影响核心员工共131 人，通过员工持股平台向孙公司增资。

本次股权激励有望建立长效激励约束机制，绑定企业与核心骨干利益，增强员工稳定性，促进公司在锦纶领域持续稳健发展。

产业链一体化布局，差异化锦纶优势领先

公司已形成上下游一体化产业布局，覆盖锦纶纺丝、织造、染色、后整理环节，具备较强产业链竞争优势；锦纶产品坚持高端定位，与多家知名品牌服装客户建立合作关系，并将研发推导至产业链前端进行联动研发，增强研发有效性及客户粘性。

公司坚持产业创新与产品创新双轮驱动，PA66 与锦纶再生材料在产业蓝图、技术路径和创新方向上取得突破，23H1 子公司嘉华尼龙发布PA66、可再生品牌系列，持续巩固产品优势。

淮安基地建设稳步推进，24H1 产能或全部释放公司年产10 万吨再生锦纶丝与6 万吨PA66 项目23 年4 月开始试生产，项目将按计划逐步投产，公司预计24H1 产能全部释放后，锦纶丝产能将达34.5 万吨；伴随终端品牌去库进程推进，下游客户需求或逐步复苏，新增产能有望进一步打开成长空间。

调整盈利预测，维持“买入”评级

公司是国内锦纶细分行业龙头，持续增强锦纶一体化产业链竞争优势，PA66、再生锦纶等高端差异化产品持续领先；考虑下游客户仍处去库进程中，公司盈利能力短期承压，我们调整盈利预测，预计公司23-25 年EPS分别为0.53、0.85、1.13 元/股（前值分别为0.6、0.9、1.2 元/股），对应PE 分别为19、12、9x。

风险提示：行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动等。

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